優(yōu)秀設(shè)計(jì)師
8月19日，由中國發(fā)展研究基金會(huì)舉辦的“亞洲金融危機(jī)25周年的回顧與啟示國際研討會(huì)”在京舉行，全國政協(xié)常委、外事委員會(huì)主任樓繼偉在研討會(huì)上發(fā)表了《重走合作共贏之路》的主旨演講。
樓繼偉回顧了亞洲金融危機(jī)的成因，列舉了幾個(gè)代表性的典型案例，并總結(jié)了八點(diǎn)啟示。
樓繼偉表示，亞洲金融危機(jī)最主要的原因是當(dāng)時(shí)東亞各國經(jīng)濟(jì)存在弱點(diǎn)。自身的結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)是根本性的，特別是杠桿率過高、過度依賴外部債務(wù)、資產(chǎn)價(jià)格虛高、維持過高的本幣匯率，造成國際收支失衡。這些結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)如果不及時(shí)解決，早晚會(huì)爆發(fā)危機(jī)。
樓繼偉指出，對資本項(xiàng)下完全放開要做謹(jǐn)慎評估，一般來說成熟市場經(jīng)濟(jì)大國和處于金融中心地位的經(jīng)濟(jì)體，才會(huì)利大于弊。允許“熱錢”快速跨境流動(dòng)，對任何發(fā)展中國家都沒有好處。盡管過分松弛的財(cái)政金融紀(jì)律是產(chǎn)生危機(jī)的重要原因，但危機(jī)發(fā)生后，還要采取適度寬松的財(cái)政貨幣政策，度過最艱難的時(shí)刻，并全力整頓財(cái)政金融秩序。
樓繼偉表示，2018年起風(fēng)云突變，貿(mào)易摩擦、技術(shù)脫鉤、甚至產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼政治化，今年又發(fā)生地緣軍事沖突。世界經(jīng)濟(jì)政治將走向何方，會(huì)不會(huì)發(fā)生更強(qiáng)烈的危機(jī)？回望亞洲金融危機(jī)和世界金融危機(jī)，大量的分析和研究都表明，如果當(dāng)事各方及早采取措施，危機(jī)都是可以避免的。但歷史沒有如果，今天回望歷史，不過是提醒各方接受教訓(xùn)，盡管再艱難，還是要重走合作共贏之路。
以下是樓繼偉的主旨演講全文：
亞洲金融危機(jī)演變的大致情況：危機(jī)于1997年7月2日從泰國爆發(fā)，在東亞各國產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，延續(xù)一年有余，到次年8月香港聯(lián)系匯率保衛(wèi)戰(zhàn)達(dá)到高峰，并波及到各國金融市場，世界主要國家逐步進(jìn)入救治，危機(jī)在1999年結(jié)束。
一、亞洲金融危機(jī)的成因。
最主要的原因是當(dāng)時(shí)東亞各國經(jīng)濟(jì)存在弱點(diǎn)，很難應(yīng)對外部沖擊。一是東南亞各國類似的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。都以出口導(dǎo)向?yàn)橹鳎欢螘r(shí)間相當(dāng)成功。發(fā)展到一定階段后，相互競爭日趨激烈。二是為追求高速增長大量借入外債，宏觀杠桿率處于高位。經(jīng)濟(jì)過熱，特別是房地產(chǎn)和股票市場過熱。三是金融市場脆弱，監(jiān)管缺失，卻過早開放國際收支資本賬戶，并維持固定匯率制度，匯率普遍高估。這有利于企業(yè)境外融資，同時(shí)也為國際“熱錢”跨境炒作帶來機(jī)會(huì)。
其次是國際因素。一是，國際收支項(xiàng)目完全可兌換是當(dāng)時(shí)國際組織和經(jīng)濟(jì)界的共識(shí)，并不顧客觀條件是否成熟，向發(fā)展中國家力推資本項(xiàng)下可兌換。二是，主要經(jīng)濟(jì)體金融監(jiān)管存在弱項(xiàng)。例如宏觀對沖基金通常持有數(shù)十倍的杠桿率，蘊(yùn)藏極大風(fēng)險(xiǎn)。他們集群式攻擊他國經(jīng)濟(jì)弱點(diǎn)的行為，不受任何管制。三是，經(jīng)濟(jì)全球化加深了各國經(jīng)濟(jì)金融相互影響，也加大了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的相互傳染性。在亞洲金融危機(jī)的發(fā)展的不同階段都得到體現(xiàn)，有些甚至是戲劇性的。
二、幾個(gè)代表性的典型案例。
第一，是泰國。這是最早受到國際熱錢攻擊的國家。剛才所列舉的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的弱點(diǎn)，在當(dāng)時(shí)的泰國都比較典型。1997年初國際熱錢針對這些弱點(diǎn)開始攻擊，到7月2日泰國宣布放棄固定匯率，實(shí)際是應(yīng)對失敗。匯率大幅度下滑，通貨膨脹高企，資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌，大量的企業(yè)破產(chǎn)，員工失業(yè)。國際貨幣基金組織救助的條件是實(shí)行雙緊的財(cái)政貨幣政策，同時(shí)繼續(xù)維持資本項(xiàng)下開放，大力推進(jìn)金融和企業(yè)部門改革。
第二，是馬來西亞。這是隨后受到攻擊的國家。 1997年8月不得不放棄固定匯率制度，匯率大幅度下滑，也采取了雙緊的財(cái)政貨幣政策。但經(jīng)濟(jì)迅速進(jìn)入衰退。政府隨后將財(cái)政貨幣政策轉(zhuǎn)向，改為適度寬松，并加強(qiáng)了資本項(xiàng)下外匯管制，還利用適度寬松財(cái)政貨幣政策創(chuàng)造的一些工具，推進(jìn)金融和企業(yè)部門改革。在沒有接受國際貨幣基金組織援助的條件下，馬來西亞以較小的代價(jià)度過了危機(jī)。
第三，最戲劇性也是最深刻的發(fā)生在香港特區(qū)。在危機(jī)發(fā)生之前，香港經(jīng)濟(jì)也處于過熱狀態(tài)，特別是資產(chǎn)價(jià)格過高。1997年10月國際熱錢開始攻擊聯(lián)系匯率制度，政府采取大幅度提高利率抬高融資成本的辦法應(yīng)對，但又造成股市大跌，熱錢通過沽空股指仍能獲利。這使得更多的對沖基金看到賺錢機(jī)會(huì)，形成狼群效應(yīng)，從而在次年8月卷土重來。特區(qū)政府出人意料增加了新的工具，直接動(dòng)用外匯基金，購買股票和股指期貨，一場多空大戰(zhàn)打響。隨后中央政府宣布全力支持特區(qū)政府捍衛(wèi)港元，向?qū)_基金施壓。有一重大事件必須提及，就是8月17日俄羅斯國債違約并暫停國債交易，這使得知名量化對沖基金LTCM大幅虧損瀕于破產(chǎn)。LTCM杠桿率約為50倍，如果千億美元級融資違約，對美國經(jīng)濟(jì)和金融將造成重大沖擊。為防止類似事件發(fā)生，美國監(jiān)管當(dāng)局要求金融機(jī)構(gòu)收回對沖資金融資。在各種力量共同作用下，國際熱錢失敗離場。
第四、中國的特殊作用。當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)與東亞各國周期性錯(cuò)位。為應(yīng)對1993年出現(xiàn)的通貨膨脹和建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)框架，1994年開始實(shí)行全面配套改革，并實(shí)行雙緊的財(cái)政貨幣政策，在1996年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)軟著陸。外匯外貿(mào)管理制度作為改革的重要內(nèi)容，一是取消雙重匯率，市場匯率在一定幅度內(nèi)雙向浮動(dòng)，二是取消各種針對出口的優(yōu)惠政策，實(shí)現(xiàn)外貿(mào)領(lǐng)域自由準(zhǔn)入。從而中國在1996年達(dá)到國際貨幣基金組織第八條款國條件，即本幣經(jīng)常項(xiàng)下可兌換。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，外部需求迅速轉(zhuǎn)弱，人民幣匯率承受巨大的貶值壓力。中國政府宣布人民幣不貶值，一方面是為了支持香港特區(qū)政府應(yīng)對外部沖擊，另一方面也是承擔(dān)地區(qū)大國責(zé)任。通過擴(kuò)張性財(cái)政政策大幅度增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，有效擴(kuò)大內(nèi)需成功應(yīng)對了亞洲金融危機(jī)沖擊。在此之后改革的重點(diǎn)轉(zhuǎn)為國有企業(yè)和金融部門。 2001年加入世貿(mào)組織后進(jìn)一步擴(kuò)大開放，包括金融市場開放，根據(jù)客觀條件針對性的逐步放松資本項(xiàng)下外匯管制。
三、幾點(diǎn)啟示。
第一，自身的結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)是根本性的。特別是杠桿率過高、過度依賴外部債務(wù)、資產(chǎn)價(jià)格虛高、維持過高的本幣匯率，造成國際收支失衡。這些結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)如果不及時(shí)解決，早晚會(huì)爆發(fā)危機(jī)。外部針對性的攻擊不過使危機(jī)爆發(fā)提前，更為慘烈。
第二，要堅(jiān)持對外開放，并全面實(shí)現(xiàn)本幣經(jīng)常項(xiàng)下可兌換。對資本項(xiàng)下完全放開要做謹(jǐn)慎評估，一般來說成熟市場經(jīng)濟(jì)大國和處于金融中心地位的經(jīng)濟(jì)體，才會(huì)利大于弊。允許“熱錢”快速跨境流動(dòng)，對任何發(fā)展中國家都沒有好處。
第三，要加強(qiáng)金融監(jiān)管，并形成監(jiān)管合力，健全自身金融市場。要認(rèn)識(shí)到資本出于逐利動(dòng)機(jī)，總會(huì)尋找監(jiān)管漏洞，如果漏洞過大，金融機(jī)構(gòu)不顧風(fēng)險(xiǎn)過度加杠桿，會(huì)加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終對己對人都會(huì)形成禍害。
第四，盡管過分松弛的財(cái)政金融紀(jì)律是產(chǎn)生危機(jī)的重要原因，但危機(jī)發(fā)生后，還要采取適度寬松的財(cái)政貨幣政策，度過最艱難的時(shí)刻，并全力整頓財(cái)政金融秩序。然后適度從緊財(cái)政貨幣政策，使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)，盡量爭取損失最小化。
第五，改革必然導(dǎo)致既得利益調(diào)整，危機(jī)有利于加強(qiáng)改革共識(shí)。東亞各國在危機(jī)發(fā)生之后，都大力度推進(jìn)改革，在企業(yè)部門、金融部門和政府職能調(diào)整各方面，改革是全方位的。十年之后，國際金融危機(jī)對東亞各國的沖擊相對較小就說明了這一點(diǎn)。
第六，經(jīng)濟(jì)全球化帶來效率的提升，也加大了風(fēng)險(xiǎn)的傳染性。亞洲金融危機(jī)從東南亞各國開始，隨后傳播到東北亞地區(qū)，再壓低對石油天然氣的需求，進(jìn)而使俄羅斯也陷入危機(jī)、國債違約，又影響到美國。這說明保持全球金融穩(wěn)定是全球公共事務(wù)。
第七，亞洲金融危機(jī)發(fā)生之后，在東亞各國強(qiáng)烈要求下，1999年G7國家財(cái)長提議成立金融穩(wěn)定論壇（FSF），但這一論壇十年內(nèi)幾乎沒有任何進(jìn)展。直到世界金融危機(jī)發(fā)生，在2009年G20倫敦峰會(huì)上，論壇改為金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB），在全球金融穩(wěn)定評估、統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)上發(fā)揮了建設(shè)性作用。這也是危機(jī)觸發(fā)共識(shí)的絕好例子。
第八，現(xiàn)在更需要全球合作。2008年，金融危機(jī)發(fā)生之后，全球代表性國家在合作共贏上達(dá)成共識(shí)。2018年起風(fēng)云突變，貿(mào)易摩擦、技術(shù)脫鉤、甚至產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼政治化，今年又發(fā)生地緣軍事沖突。世界經(jīng)濟(jì)政治將走向何方？會(huì)不會(huì)發(fā)生更強(qiáng)烈的危機(jī)？回望亞洲金融危機(jī)和世界金融危機(jī)，大量的分析和研究都表明，如果當(dāng)事各方及早采取措施，危機(jī)都是可以避免的。但歷史沒有如果，今天回望歷史，不過是提醒各方接受教訓(xùn)，盡管再艱難，還是要重走合作共贏之路。
（作者：周瀟梟 ）
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